世界人居

不到四個月時間，陽光100接連發(fā)生違約事件。

12月6日，陽光100中國控股有限公司（02608.HK，下稱“陽光100”）在港交所公告，公司發(fā)行并于新加坡證券交易所上市的10.50%的優(yōu)先票據(jù)的所有未償還本金以及任何應(yīng)計但未付利息于12月5日到期。公司無法償還該等票據(jù)的本金及應(yīng)計但未付利息。因此，已發(fā)生違約事件。

這只本金總額為1.7億美元的票據(jù)與此前陽光100的一筆可轉(zhuǎn)債一起構(gòu)成交叉違約，即今年8月份，陽光100的一筆金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)生實質(zhì)性違約。

“沒有一個債權(quán)人說因為交叉違約馬上加速到期，還有一些金融機構(gòu)愿意進一步支持我們。”9月9日，陽光100集團董事長易小迪在集團會議講話中還抱有不小的信心。

但幾個月以來，從再度違約的結(jié)果看，這家企業(yè)的基本面并沒有顯著的改善。12月7日，記者就相關(guān)問題致電陽光100董秘辦，一位工作人員稱，不方便回復(fù)。

陽光100集團常務(wù)副總裁范小沖在接受記者采訪時表示，公司主要是機構(gòu)債權(quán)人，目前通過增加抵押物等方式，已經(jīng)與不少債權(quán)人達成意向展期協(xié)議。他表示，公司的資產(chǎn)大于負債，有較多的土地儲備，也在考慮通過項目合作、債轉(zhuǎn)股等措施來應(yīng)對當前的現(xiàn)金流問題。當前，行業(yè)內(nèi)有不少企業(yè)均到不小的困難，陽光100要做的，就是在困難時期積極面對，做好自己。

今年下半年以來，中資美元債市場一片哀鴻。在此前經(jīng)歷了花樣年、新力控股等數(shù)家房企的負面信用事件后，多家房企開始回購美元債為市場注入信心。但截至目前，這場信用回歸之路看起來仍然任重道遠。

北京市房地產(chǎn)法學會副會長兼秘書長、首都經(jīng)濟貿(mào)易大學城市經(jīng)濟與公共管理學院教授趙秀池告訴記者，房企暴雷是市場經(jīng)濟下優(yōu)勝劣汰的正?，F(xiàn)象，在從嚴的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，資金鏈出現(xiàn)問題是一大動因。尤其是一直處于弱勢地位的民營企業(yè)，他們出現(xiàn)問題，對整個市場和經(jīng)濟都會帶來不利影響，希望有關(guān)部門研究并啟動救助機制，幫助他們走出困境。

美元債交叉違約條款觸發(fā)

陽光100此次涉及違約的票據(jù)未償還本金總額為1.7億美元，而該等票據(jù)的應(yīng)計及未付利息總額為892.5萬美元。

值得一提的是，違約事件亦將觸發(fā)公司及附屬公司訂立的若干其他債務(wù)工具項下的交叉違約規(guī)定，倘債權(quán)人選擇加速，該等債務(wù)工具可能立即到期應(yīng)付。截至公告日期，公司尚未收到任何債權(quán)人將采取加速到期的任何通知。

這已經(jīng)不是陽光100首次出現(xiàn)債券違約。

今年8月9日，陽光100一只2021年債券，金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉(zhuǎn)換債券出現(xiàn)違約。按照規(guī)定，付款及最后一筆利息付款于2021年8月11日到期，未償還本金及應(yīng)計利息總額分別為5091.61萬美元、147.55萬美元。

讓問題變得更嚴重的是，違約事件將觸發(fā)陽光100中國訂立的其他債務(wù)工具的交叉違約條款，包括于2021年到期金額為1.70億美元（即12月6日公告的違約債券），以及，年利率為10.5%的優(yōu)先票據(jù)和于2023年到期金額為1.20億美元、年利率為12.0%的優(yōu)先票據(jù)。

彼時，陽光100中國表示，預(yù)期將于到期日后的10個工作日內(nèi)償還2021年債券的本金、溢價及應(yīng)計利息。

在首筆債券違約后，陽光100集團董事長易小迪在9月內(nèi)部會議上表示，既然已經(jīng)違約，我們一定要面對現(xiàn)實，要想回到原來那種狀態(tài)，靠借新還舊維持信用是不可能了。我們現(xiàn)在要把重點放到向內(nèi)，必須向市場找出路，靠銷售找出路，這樣別人才能幫助你，求人不如求己。

不過，國際評級機構(gòu)標普很快將陽光100中國長期發(fā)行人信用評級由“CCC-”下調(diào)至“SD”。標普預(yù)計，陽光100中國的流動性緊縮狀況將持續(xù)，該公司的短期債務(wù)規(guī)模較大，而現(xiàn)金流流入?yún)s十分薄弱。

政策面吹起暖風

陽光100中國創(chuàng)建于1999年，前身為廣西萬通企業(yè)，是一家房地產(chǎn)發(fā)展商，于2014年在香港聯(lián)交所主板上市。

截至2020年末，陽光100中國的總負債為487.88億元，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為76.2%，2020年凈負債率高達186.8%，非受限現(xiàn)金短債比為0.24，“三條紅線”全部踩中。

與此同時，陽光100在融資端也在顯現(xiàn)難處。根據(jù)年報，陽光100中國2020年融資活動現(xiàn)金流量凈額為-16.92億元，而2019年為-54.45億元，2018年為-21.27億元，2017年為-3.90億元，已連續(xù)4年為負。其資金面緊張征兆早有顯現(xiàn)。

據(jù)財報顯示，陽光100中國現(xiàn)有資金已難覆蓋短期債務(wù)，截至2021年上半年末，該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為13.12億元，而一年內(nèi)或按要求應(yīng)付貸款和借款總額為256.28億元。

當前，面臨險境的房企，不止陽光100一家。

自10月開始，中資美元債市場花樣年、新力控股、佳兆業(yè)等多個民營房企負面信用事件接連發(fā)生。今年以來，國內(nèi)債券市場房企違約占比也出現(xiàn)明顯提升。

根據(jù)鵬元資信對于國內(nèi)違約債券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，債券市場違約方面，1-11月新增違約主體27家，較上年同期下降40%，主體違約率較去年同期繼續(xù)下降，從0.87%降到了0.48%。從行業(yè)來看，2021年違約企業(yè)中，地產(chǎn)公司9家，占比30%，行業(yè)集中度較高。

在房企普遍遇險的情況下，政策面也已吹出暖風。

中房研協(xié)測評研究中心監(jiān)測統(tǒng)計，2021年10月地方出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策43條，較上月基本持平。其中，寬松性政策16條，緊縮性政策19條，中性政策8條。緊縮性政策占比較上月進一步下降，地方房地產(chǎn)政策收緊趨勢明顯放緩。

上海中原地產(chǎn)市場分析師盧文曦認為，經(jīng)歷過此前一連串的房企暴雷事件后，后面的房企發(fā)生違約事件的可能性應(yīng)該不多了。因為現(xiàn)在融資、貸款的口子稍微松動了一些，這樣就給了房企喘息的機會。他表示，此前的負面案例太過集中，應(yīng)該會有一個合理的回歸，市場的成交量也會慢慢出現(xiàn)回暖。盧文曦預(yù)計，本輪周期到2022年三四月份的“小陽春”期間應(yīng)該就會結(jié)束。

不過，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜告訴記者，后續(xù)房企繼續(xù)出現(xiàn)暴雷事件概率較大。主要原因在于融資端和銷售端的雙調(diào)控，讓高周轉(zhuǎn)高負債的房企流動性處于極端緊張的狀態(tài)，疊加下半年以來市場的急劇轉(zhuǎn)淡，又讓房企的現(xiàn)金流進一步惡化，也推高了房企暴雷的風險。

他認為，近來融資政策的微調(diào)以及降準所釋放的流動性還需要一個傳導過程，能否實現(xiàn)順利傳導也有賴于行業(yè)信心以及涉房金融機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)信心的恢復(fù)，這些卻都是滯后于政策出臺的，因此行業(yè)真正回暖可能要到明年上半年，最近應(yīng)該是房企暴雷的高發(fā)期。柏文喜表示，高杠桿房企雖然不排除有逐漸回暖的可能，但是更多的可能還是在當前流動性重壓之下而被迫加速出清。